润泽科技（300442.SZ）首次覆盖报告：中国领先的 AI 数据中心运营商

摘要： 汇丰前海证券首次覆盖润泽科技，给予“买入”评级，目标价 111.00 元。公司作为中国领先的 AI 数据中心（AIDC）运营商，凭借规模化能耗指标、液冷技术优势及与顶尖超大规模云服务商的深度合作，将显著受益于 AI 计算超级周期。

核心观点/结论：

1. 定位领先：公司在 AIDC 领域具有极强的竞争力，拥有 3.2GW 的能耗指标（主要分布在一线城市周边），在超大规模液冷数据中心运营方面具备技术壁垒。
2. 高增长预期：预计 2025-2028 年营收复合年增长率（CAGR）为 36%，EBITDA CAGR 为 43%，目标价基于 2027 年 28x EV/EBITDA 估值。

经营与财务要点：

1. 业务升级：公司正从传统 IDC 战略升级为 AIDC。预计 AIDC 营收占比将从 2025 年的 44% 提升至 2028 年的 77%。
2. 利润率扩张：受益于 AIDC 业务的高毛利特性及规模效应，预计 EBITDA 利润率将从 2025 年的 61% 提升至 2028 年的 71%。
3. 资源优势：拥有充足的能耗指标和低成本电力资源，且与字节跳动、阿里巴巴、腾讯等核心客户保持深厚合作。

催化剂与风险：

1. 催化剂：超大规模云服务商增加资本开支、GPU 租赁价格上涨、EBITDA 利润率提升超预期。
2. 风险：行业竞争加剧导致价格承压、客户集中度过高、项目交付延迟或订单取消、能耗指标政策收紧。