SK海力士 2Q26 业绩前瞻：强劲增长与 ADR 上市溢价

摘要： 汇丰（HSBC）维持对 SK海力士 的“买入”评级，并将目标价从 290 万韩元上调至 400 万韩元。报告认为公司 2Q26 将延续强劲表现，受益于 DRAM 和 NAND 价格上涨及 HBM 需求驱动，且即将进行的 ADR 上市将带来估值溢价。

核心观点/结论：

1. 业绩强劲增长：预计 2Q26 营业利润将达到 66 万亿韩元，高于市场预期，主要受 DRAM 和 NAND 价格环比大幅上涨及 NAND 利润率改善驱动。
2. HBM 领跑下半年：HBM 价格上涨将支撑 2H26 和 2027 年的增长，预计 HBM4 将带来 40-50% 的溢价。
3. 估值上调依据：引入 20% 的 ADR 上市溢价，将目标 P/B 由 2.8x 上调至 3.4x，反映了更好的全球投资者可访问性和股东友好政策。

经营与财务要点：

1. 需求驱动：Agentic AI 推动通用服务器和移动端内存需求，顶级 CSP 资本开支在 2026 年预计增长 71%。
2. 财务预测：上调 2026-2028 年营业利润预测，预计 2026 年营业利润为 28.4 万亿韩元，2027 年为 45.2 万亿韩元。
3. 市场份额：公司在 HBM 市场持有 50-60% 的份额，具备强定价能力。

催化剂与风险：

1. 催化剂：ADR 上市进程、HBM3E 12-high 价格上调、AI 服务器出货量增长。
2. 核心风险：美国利率上升、存储厂商产能过快扩张、韩元升值导致利润承压。