众鑫股份：纸浆模塑领先企业，深耕赛道拓宽全球市场

摘要： 华安证券首次覆盖众鑫股份，给予“买入”评级。公司是全球纸浆模塑餐饮具领域的领先制造商，凭借技术创新、全球化产能布局及国内外客户拓展构建深厚护城河，受益于全球环保禁塑趋势。

核心观点/结论：

1. 行业空间大且趋势明确：纸浆模塑在成本、环保、质量维度优于可降解塑料，且受益于欧盟 PPWR 及中国《生态环境法典》等强制性禁塑法规，渗透率快速提升。
2. 全球布局应对贸易壁垒：面对美国“双反”调查，公司通过在泰国建设生产基地（2025年末形成 7.5 万吨产能）及拟在美国投资建厂，构建具备成本优势和供应链韧性的生产网络。
3. 横向拓展新增长曲线：通过收购东莞达峰 60% 股权快速切入精品工业包装赛道，利用政策红利承接电子、3C 等领域的替代需求。

经营与财务要点：

1. 盈利能力强：公司毛利率领跑同业，2025 年餐饮具毛利率为 32.85%，显著高于同类可比产品均值。
2. 业绩弹性大：预计 2026-2028 年营收分别达 22.4/29.1/34.77 亿元，归母净利润分别为 5.43/7.36/9.29 亿元，随着泰国基地产能爬坡，业绩改善潜力大。

催化剂与风险：

1. 催化剂：泰国新基地产能持续爬坡、美国项目试生产、工业精品包装业务规模化放量。
2. 风险：全球贸易格局及关税波动、汇率波动、海外投资经营风险、行业竞争加剧导致毛利率下降。