海外互联网 1Q26 业绩回顾及 AI 商业化展望

摘要： 本次会议回顾了海外互联网巨头 2026 年一季度业绩，重点分析了 AI 驱动的商业化路径（广告与云）、资本开支（Capex）压力及其对自由现金流的影响，并点评了亚马逊、Uber、Expedia 及 DoorDash 等公司的经营状况。

行业主线：

1. AI 商业化路径分化：广告端 ROI 最清晰，Meta 等公司通过 AI 提效实现量价齐升；云计算端在手订单增长迅猛，但部分订单来自大模型厂商，存在“泡沫自循环”风险。
2. 资本开支激增与现金流压力：巨头 Capex 持续上修，2027 年可能接近万亿美元关口，导致自由现金流承压，部分公司开始通过债务和股权融资加杠杆。
3. 消费基本盘稳健：亚马逊零售表现稳健且广告货币化率提升；Uber、DoorDash 等本地生活平台通过规模效应和 AI 提效改善利润率。

关键变化与分歧：

1. 模型竞争白热化：Scaling Law 仍是共识，但 Coding 和 Agent 成为 2026 年的新共识。市场分歧在于 AI 需求是否为泡沫，以及激烈的竞争是否会磨平领先者的阿尔法。
2. 需求阈值逻辑：认为技术领先并非绝对优势，关键在于是否突破用户需求阈值。一旦开源模型达到“够用”标准，低成本模型可能通过价格战冲击高价玩家。

受益方向与风险：

1. 受益方向：能够快速突破用户需求阈值的应用端、具有低成本优势的开源生态。
2. 核心风险：AI 商业模式无法支撑巨额 Capex 导致泡沫破裂；过度竞争导致股东价值泯灭；宏观利率波动影响加杠杆后的财务稳定性。