📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告通过对比美国、日本和中国三个市场的资产管理行业，分析了资管行业从制度奠基、规模扩张到成熟终局的演进逻辑。报告指出，美国已进入账户化、被动化和平台化的成熟阶段；日本在制度驱动（如 NISA）下实现了高储蓄经济体的资管扩容；而中国目前正处于资管新规重塑后的渗透率提升期，核心主线是居民财富从房地产和存款向标准化金融资产的迁移。
行业主线：
- 演进逻辑差异：美国路径为“居民入市-养老金制度化-深度嵌入经济”；日本路径为“制度驱动-工具化-海外配置”；中国路径则经历了从牌照扩张、通道膨胀到监管重塑，最终走向标准化与净值化的过程。
- 中国潜在空间：中国公募基金/GDP 比重远低于美日，居民金融资产配置比例仍较低，存在巨大的渗透率提升空间。
关键变化与分歧：
- 资产负债表重构：随着房地产财富储存功能减弱，居民存款面临再配置压力，金融资产增量贡献比例出现历史性拐点。
- 商业模式转型：行业竞争正从单一的“产品驱动”转向“客户驱动”与“平台驱动”，被动化（ETF化）成为核心趋势，竞争重心转向账户管理能力和投顾生态。
受益方向与风险：
- 受益方向：能够贯通“存款替代-稳健增值-权益深化”全链条、具备全产品线供给能力、且能完成从卖方向买方投顾转型、拥有长钱底盘（养老金）和科技赋能的综合型巨头。
- 核心风险：政策不及预期。