立足废气治理，打造半导体厂务系统服务商——盛剑科技深度研究

摘要： 本报告首次覆盖盛剑科技，给予“优于大市”评级。公司定位于半导体厂务系统服务商，依托特种风管基础，向 Local Scrubber（工艺废气处理设备）、真空泵、温控设备等高附加值厂务设备延伸，有望受益于全球 AI 驱动的晶圆厂扩产潮及国产替代趋势。

核心观点/结论：

1. 厂务设备成为算力基建新环节：AI 驱动晶圆厂扩产，需求压力由洁净室向厂务设备传导，国产产品在交付响应和成本上较海外厂商更具灵活性。
2. 特种风管出海潜力大：公司产品拥有 FM 双认证且产能充足，在海外高端产能稀缺且韩台厂商扩产意愿不足的背景下，有望实现 0-1 突破。
3. 产品矩阵向核心设备延伸：公司布局的 Local Scrubber、真空泵、温控设备已进入海内外头部客户验证阶段，随着 2025 年新产能投产，订单有望逐步兑现。

经营与财务要点：

1. 业绩阶段性承压：2025 年受下游需求增速放缓及研发/产能投入增加影响，营收同比下降 22%，归母净利为 -0.17 亿元。
2. 盈利预测：预测 2026-2028 年归母净利润分别为 0.71/2.04/3.60 亿元，归母净利率由 3.9% 提升至 13.5%，毛利率随产能爬坡和需求回升逐步修复。

催化剂与风险：

1. 催化剂：海内外半导体资本开支提速、核心厂务设备客户验证通过及订单大规模落地。
2. 风险：下游半导体行业资本开支不及预期、市场竞争加剧导致毛利率承压、现金流持续承压以及新产品验证进度不及预期。