从央行政策目标看流动性收紧进程——核心目标是促进经济增长

摘要： 本报告分析了中国央行以“促进经济增长”为核心目标的货币政策逻辑，探讨了 2026 年 5 月起流动性收紧的深层原因，并对三季度降准降息的可能性及宏观经济走势进行研判。

政策要点：

1. 核心目标导向：央行的最终目标是促进经济增长，通过维持币值稳定创造适宜金融环境。
2. 流动性收紧逻辑：本轮（2026 年 5 月起）主动抬升隔夜利率主因是防范长期利率波动风险，特别是 PPI 快速上行和核心 CPI 高位加剧了债市脆弱性。

影响链条：

1. 内需与出口分化：二季度内需疲弱，灵活就业占比上升压制消费，投资受政绩观影响；出口虽短期高景气但不足以完全对冲内需回落。
2. 利率联动特性：降准降息与货币市场流动性紧张可并存，流动性收紧并不必然推升长端利率。

落地节奏与风险：

1. 节奏研判：三季度出台降准降息以加码稳增长的概率较高，具体节奏取决于出口景气变化。
2. 核心风险：输入型通胀持续时间与幅度超预期、海外经济下行导致需求受压、国内政策执行存在不确定性。