思特奇：发力算力网，AI时代打造成长新动能

摘要： 本报告首次覆盖思特奇，给予“谨慎推荐”评级。公司正致力于从传统运营商信息化服务商向领先的算力运营商转型，旨在将算力网业务打造为公司第二成长曲线，以应对 AI 时代的挑战与机遇。

核心观点/结论：
公司具备国内稀缺的“算力调度+算力运营”全栈能力，深度绑定运营商与国家算力枢纽建设需求。通过发布自研“九思 AI 大模型”实现从 IT 到 AI 的战略升级，公司在算力调度、监测及运营服务领域已形成较强竞争壁垒。

经营与财务要点：

1. 业务布局：构建了国家枢纽集群、运营商算力网、城市算力网及自有“算联”运营平台四大业务体系，实现了通算、智算、超算等异构算力的统一纳管与智能调度。
2. 核心优势：深耕运营商领域 20 余年，具备深厚客户粘性及交付经验；采用“技术服务+运营分成”双商业模式，盈利结构多元。
3. 财务预测：预计 2026-2028 年公司营收分别为 8.18/10.54/13.21 亿元，归母净利润分别为 -0.48/0.03/0.76 亿元。考虑到转型期特点，采取 PS 估值法。

催化剂与风险：

1. 催化剂：全国算力网建设加速推进，省级运营商云管平台项目中标及商业化进程加速。
2. 风险：市场需求恢复不及预期，同业竞争加剧，新技术研发进程不及预期。