有色金属行业深度研究：钽，AI敞口最大、上涨斜率最陡

摘要： 本报告对钽金属行业进行深度分析，探讨其在半导体、航空航天及 AI 基础设施建设中的关键作用，认为在供给端高度依赖非洲且需求端受 AI 驱动爆发的背景下，钽价具有极高的上涨弹性。

行业主线：

1. 供给端高度脆弱：全球钽供给重心由澳大利亚转向非洲，刚果金、卢旺达、尼日利亚合计贡献超 80% 的产量。近期非洲主产区频繁发生地缘政治扰动及严重塌方事故，导致供应稳定性下降。
2. AI 需求强力驱动：
   • 钽电容：AI 服务器电源设计中，聚合物钽电容在高性能电源场景中与 MLCC 互补，需求进入爆发期。
   • 钽靶材：28nm 以下先进制程逐步由铜靶和钽靶主导，AI 芯片升级驱动渗透率提升。
   • 高温合金：AI 带来的电力需求增长拉动燃气轮机装机，进而带动高温合金用钽需求。
3. 价格上涨斜率高：由于钽在关键场景的不可替代性、市场盘子小且下游成本不敏感，在供需共振下，其价格上涨斜率预计将超过铜、钨、锡等金属。

关键变化与分歧：

• 供给重心转移：全球供给对非洲的依赖度极高，导致供应链易受非市场因素干扰。
• 应用领域升级：钽的需求逻辑从传统电子元器件转向 AI 算力基础设施（电源、芯片、电力设备）。

受益方向与风险：

1. 受益方向：具备稀有金属资源保障及高端产品（如电容级钽粉、先进制程靶材）布局优势的企业。
2. 核心风险：AI 产业发展不及预期、非洲矿区供应恢复超预期、技术替代风险、产能释放不及预期。