药明合联（2268.HK）2026年中国医疗企业日纪要

摘要： 本次纪要总结了药明合联在 2026 年中国医疗企业日上的沟通要点。公司 ADC 需求动能依然强劲，管理层认为目前的积压订单和执行进度足以支持约 35% 的美元收入增长指引。

核心观点/结论：

1. 需求动能稳健：受益于行业情绪向好及 ASCO/AACR 等会议披露的早期临床数据，ADC 需求保持坚挺，中后期资产可见度在未来 1-2 年内将持续提升。
2. 营收目标可达成：基于当前订单量，公司有信心实现约 35% 的美元计价收入增长，尽管汇率带来轻微压力。

经营与财务要点：

1. 国内业务：重点在于 BioDlink 的整合（4 月 1 日起合并），旨在优化定价、利用率和服务质量；同时无锡基地预计将迎来首次 FDA 检查，以增强商业化执行经验。
2. 海外布局：新加坡工厂进展顺利，单克隆抗体（mAb）和药液（DS）预计 7 月中旬获得 GMP 认证，随后是制剂（DP）。目前订单以美欧日韩的 II 期项目为主。
3. 财务预期：预计毛利率维持在 35%-36% 左右，受益于无锡和 BioDlink 的高利用率以及低于预期的劳动力成本。

催化剂与风险：

1. 估值：高盛给予 12 个月目标价 85.9 港元（基于 35x Forward P/E）。
2. 核心风险：生物技术融资环境疲软导致需求下降、全球同行竞争加剧、地缘政治不确定性、关键客户流失或项目延迟以及 ADC 市场的临床开发风险。