小米集团：准备迎来催化剂密集的三季度和潜在扭转机会

摘要： 高盛对小米集团维持“买入”评级，目标价 40.00 港元。报告认为小米正进入催化剂密集期，尤其是智能电动汽车（EV）和 AI 方面的进展将成为三季度投资者关注的重点，当前估值已接近底部，具备潜在的扭转机会。

核心观点/结论：

1. 估值见底：剔除 EV 和 AI 后，核心业务预期市盈率处于历史低位；EV 业务市销率与国内同业持平且增速更高，具备吸引力。
2. 三季度催化剂：重点关注第三款电动汽车系列的规格细节、HyperOS 4 的发布以及 AI 货币化战略的推进。
3. 投资评级：维持“买入”评级，基于 SOTP 估值法给出 40 港元目标价。

经营与财务要点：

1. 智能电动汽车：预计推出第三款车型（增程式大型 SUV，可能命名为 SKYNOMAD），定位全路况旅行 SUV，起售价可能在 20 万元左右以抢占入门级高端市场，预计 2027 年交付量可达 24 万辆。
2. AI 进展：MiMo-V2.5 系列大幅降低 API 价格，提升推理效率；通过 MiMo Code（编程 agent）和 MiMo Claw（轻量级 agent）构建 AI 货币化路径。
3. 核心业务表现：2026 年二季度业绩预计全年最弱，618 购物节在京东平台销量虽领先但 GMV 排名下滑，高端市场受苹果和华为竞争影响导致销售疲软。

催化剂与风险：

1. 催化剂：新 EV 系列在工信部申报文件的披露、AI 智能体升级、Token 计划及 API 经常性收入的增长。
2. 风险：全球手机行业竞争加剧、智能手机及 EV 业务毛利率承压、品牌高端化和 EV 执行力不及预期、地缘政治及监管不确定性。