锐捷网络(301165.SZ)：产品结构升级向400G/800G交换机转型，把握中国云AI资本开支机遇

摘要： 高盛维持对锐捷网络“买入”评级，目标价 83.4 元。报告认为公司受益于中国云 AI 资本开支的上升趋势，产品结构正向 400G/800G 高速交换机转型。

核心观点/结论：

1. AI 驱动需求：公司 AI 数据中心交换机业务受益于中国领先云服务提供商（CSP）的资本开支增长，且随着 Supernodes 和大规模集群的增加，网络设备的需求和规格在升级。
2. 产品线扩张：公司已将业务从交换机拓展至光模块，向国内领先 CSP 交付了 1.68 万个 400G LPO 光模块，旨在提供更全面的网络解决方案。

经营与财务要点：

1. 订单与库存：1Q26 预付款环比增长 1028% 至 5.01 亿元，主要用于采购交换机 ASIC 芯片，反映出强劲的需求和订单积压。
2. 业绩预测调整：由于 1Q26 收入受原材料供应紧张影响未达预期，下调了 2026-30E 的净利润预测（跌幅 4%-15%）。但由于 400G/800G 高速交换机的产品结构升级，上调了相应年份的毛利率（GM）预期。
3. 研发投入：上调 2026-28E 期间的费用率预期，以支持下一代 AI 数据中心交换机及 LPO 光模块等产品的研发。

催化剂与风险：

1. 核心风险：中国云资本开支扩张速度低于预期、高速交换机需求不及预期以及市场价格竞争加剧。