煤炭行业 2026 年中期展望：供给趋紧夯实煤价支撑，行业景气跃升彰显投资价值

摘要： 本报告对 2026 年煤炭行业进行中期展望，认为在内外供给双重偏紧、用电需求稳步回暖的背景下，煤炭价格重心大概率稳步抬升。同时，随着市值管理考核推进，煤炭行业周期属性弱化，高分红特征使其具备中长期投资价值。

行业主线：

1. 供给端收紧：国内受“反内卷”政策导向、安监趋严（查超产）影响，产量增长受限；海外受美伊冲突导致海运成本上升及印尼出口管控加码，进口煤量及价格优势下降。
2. 需求端韧性：厄尔尼诺气候事件导致夏季高温，刺激火电需求；AI 算力发展驱动数据中心用电量激增，形成新的电力需求增长点。
3. 估值逻辑转变：行业进入稳态高股息阶段，在适度宽松的货币政策环境下，红利低波资产的投资价值凸显。

关键变化与分歧：

1. 供给结构变化：国内产量增长将高度依赖新投产矿井，存量矿井难以提供额外增量。
2. 需求驱动力转移：电力需求从传统的工业驱动向 AI 算力等新型基础设施驱动延伸。
3. 分红机制强化：头部煤企（如中国神华、陕西煤业）通过明确的中长期回报规划，强化股东回报。

受益方向与风险：

1. 受益方向：资源禀赋突出、成本优势显著且分红稳定的企业（如中国神华、陕西煤业、广汇能源）；煤化工占比相对较高的标的（如兖矿能源、中煤能源）。
2. 核心风险：宏观经济复苏不及预期导致有效需求不足，以及煤价波动超预期的风险。