摩根士丹利半导体行业热点前瞻会议纪要

摘要： 本次会议由摩根士丹利分析师主讲，重点讨论中国 AI GPU 市场规模上调、功率半导体涨价逻辑、存储芯片供需格局以及台积电 CoWoS 产能分配情况。

行业主线：

1. 国产 AI GPU 规模上调：预计 2030 年国产 GPU 市场规模将达到 91 亿美元（上调 36%），自给率可达 70%。驱动因素包括美国出口限制导致国内 CSP 需求转向国产、资本开支上调及国企/地方政府 AI 基础设施建设加速。
2. 功率半导体价格回升：部分厂商（如杨洁科技）启动涨价，尽管汽车需求增速温和，但工业控制需求强劲，且产能扩张重心转向 AI 相关电源，预计下半年毛利率将改善。
3. 存储行业供需正向：DDR4 出现恐慌性采购；SLC NAND 缺货加剧，缺口达 40% 以上；NOR Flash 受英伟达新产品备货驱动，预计三季度价格涨幅上修。
4. CoWoS 产业链更新：预计明年产能增长约 60%，NVIDIA 仍占最大份额，但 AMD 和 Google (TPU) 增速更快。联发科在 TPU 市场份额有望进一步提升；GUC 因关联 Meta 和 SpaceX 等新 CSP 客户，被上调评级至增持。

关键变化与分歧：

1. 存储分析逻辑转变：分析师认为应从关注协议签署转向关注真实的供需 Gap，尤其是低阶 NAND 和 NOR 的紧缺程度将带来业绩上修空间。
2. GUC 定位升级：GUC 正在从设计服务商转变为 CPU/XPU 的 Proxy，利用与台积电的关系杠杆，在 CSP 客户的定制化芯片需求中获得机会。

受益方向与风险：

1. 受益方向：国产 GPU 龙头、功率半导体质地优良公司、存储芯片供应商（特别是 SLC NAND/NOR 环节）、AI ASIC 设计服务商。
2. 核心风险：产能良率不及预期、美国贸易政策进一步收紧、终端客户资本开支波动。