资本开支增速超过工业产出：机械设备板块结构性扩散行情布局思路

摘要： 本报告分析了全球（重点是欧洲）资本货物（Capital Goods）行业的资本开支趋势。核心观点认为，资本开支增速正超过工业产出，行业将迎来结构性的扩散行情，建议在电气设备（Electricals）和机械设备（Mechanicals）板块中保持质量增长偏好并进行选择性布局。

行业主线：

1. 资本开支展现韧性：数据中心、战略性资本开支和价格上涨支撑了行业名义收益。美国和亚洲（除中国外）出现资本开支“绿芽”，工业需求崩塌的风险较低。
2. 成本压力与利润率风险：成本通胀回升，电气设备受原材料（如塑料、银）影响大于机械设备。EBITA利润率被认为是比增长更核心的风险点。
3. 区域表现分化：美国市场因短期数据强劲和增量资本开支空间而更受青睐；欧洲则面临高电价、德国财政支出不及预期及汽车OEM资本开支挑战。

关键变化与分歧：

1. 数据中心驱动：超大规模云服务商的资本开支是电气设备的主要增长引擎，液冷技术在数据中心中的份额预计将持续提升。
2. 预购现象（Pre-buying）：部分厂商（如Metso, Kion, Sandvik）的订单增长包含因预期价格上涨而产生的提前下单效应。
3. 估值与定价：主题相关股票（电网、电力、数据中心）估值处于历史高位，但部分优质增长标的在当前估值下仍具风险回报吸引力。

受益方向与风险：

1. 受益方向：倾向于具备高质量增长的标的，如施耐德电气（Schneider Electric）、乐格朗（Legrand）、阿特拉斯·科普柯（Atlas Copco）及安波罗（Epiroc）。
2. 核心风险：原材料成本上涨导致利润率承压、利率上升引发估值下修、欧洲宏观经济疲软以及中国房地产及工业生产持续低迷。