中国五因子消费活动 Z-Score 与 MSCI 中国指数分析

摘要： 本文通过分析 2026 年 5 月的“中国五因子消费活动 Z-Score”指标，评估中国消费活动的边际变化及其与 MSCI 中国指数的关系，认为 5 月消费活动进一步下滑。

核心数据变化：

1. Z-Score 下行：5 月消费 Z-score 继续下降，主要受航空客运量、餐饮零售及商品零售销售疲软拖累。
2. 分项指标：家庭贷款和乘用车销量出现轻微改善。
3. 零售总额转负：5 月社会消费品零售总额同比增速为 -0.6%，为 2022 年以来首次出现负增长。

边际解读/市场影响：
零售销售额的转负主要归因于以旧换新政策效果减弱以及就业市场的持续低迷。消费活动指标的下滑反映出内需端压力依然较大。

后续关注与风险：
展望未来，受政策支持力度减弱、劳动力市场环境不佳以及出口溢出效应有限的影响，预计消费活动可能进一步放缓。