中国：通缩向再通胀过渡的进展追踪

摘要： 本报告分析了中国经济从通缩向再通胀过渡的当前进展，认为尽管近期 PPI 出现正增长，但这主要由油价驱动，并非可持续再通胀的信号。报告指出，在缺乏结构性政策支持的情况下，再通胀将主要依赖于亚洲资本支出超级周期带动的出口回升。

核心观点：
中国经济尚未实现向 2-3% 正常 GDP 平减指数的全面过渡。虽然出口的周期性改善将提升非大宗商品行业的利润率并带动工资增长，但由于结构性问题未得到根本解决，再通胀进程依然缓慢。

论据支撑：

1. 周期性因素：近期 PPI 转正不足以证明再通胀，零售额的收缩反映了消费疲软；政策刺激的撤回及油价波动对消费产生短期拖累。
2. 结构性因素：人口结构老化导致总需求下降；房地产市场经历深度调整，难以成为增长驱动力；社会保障体系不完善导致居民预防性储蓄率维持高位（约 32%）。
3. 驱动路径：关注出口恢复的广度，特别是能源、国防、AI 基础设施等领域的机遇，这将通过提升产能利用率，在滞后地支撑非大宗商品行业的利润和工资。

局限性/风险：
政策端对社会福利改革等结构性问题较为犹豫，且 15 五计划仍倾向于技术主导和供给中心模式，缺乏强有力的内需支撑政策。