📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告深度复盘全球 OTA（在线旅游代理）行业的商业模式，重点分析 Booking 与 Expedia 等海外龙头的竞争壁垒及其在 AI 时代下的价值延续性，探讨高利润与高现金流的底层逻辑。
行业主线：
OTA 的核心竞争力在于构建“供给-需求-履约”的闭环。供给端通过高密度库存组织能力构筑底层护城河，尤其是非标住宿产品增强了平台的议价能力；需求端通过会员体系（如 Genius、One Key）和 UGC 评价生态沉淀信任与粘性；履约端通过从代理（Agency）向批发（Merchant）模式转型，将平台升级为交易基础设施，确保交易确定性。
关键变化与分歧：
针对 AI 时代的影响，报告认为 AI 将重构流量入口和规划路径，但难以替代 OTA 掌握的实时库存、支付结算、履约责任和供应链协同能力。龙头平台有望将 AI 作为放大器，提升搜索效率、转化率和运营效率，从而延续其平台价值。
受益方向与风险：
- 受益方向：具备全球供给密度、强履约闭环和深厚用户信任体系的 OTA 龙头平台。
- 核心风险：全球旅游需求恢复不及预期、行业竞争加剧导致 take rate 下行、外部流量成本（如谷歌支出）上升以及 AI 技术对商业模式产生颠覆性冲击。