全球重卡分析：北美需求走强源于基本面而非提前采购

摘要： 伯恩斯坦分析全球重卡市场，认为北美市场当前的强劲需求是由基本面而非提前采购驱动，并据此上调 2027 年的市场预期和相关公司目标价。

行业主线：

1. 需求驱动力转向基本面：北美 Class 8 重卡订单的强劲增长源于积压的更换需求（车队老龄化）、工业信心回升以及货运运价和车队盈利能力的改善。
2. 周期性复苏趋势：北美重卡周期通常在底部维持 2 年，预计 2026 年为底部年份。随着运价反弹和供应环境收紧，2027 年有望成为增长年，预测销量为 30 万辆（同比增长 9%）。

关键变化与分歧：

1. 对“提前采购”的认知修正：此前市场认为订单增长是由于提前采购，但 4-5 月持续强劲的订单数据证明是结构性改善。
2. 短期交付能力受限：尽管订单量增加，但 2026 年的实际交付可能受限于生产能力、劳动力及供应链瓶颈，导致 2026 年交付预测保持不变。

受益方向与风险：

1. 受益方向：在覆盖标的中，最看好 Paccar (PCAR)，认为其零件业务在行业下行周期中具备极强的韧性。
2. 核心风险：北美 Class 8 市场周期性低迷时间超出预期、更换需求低于预期、供应商瓶颈以及 2027 年 EPA 政策引发的采购波动。