美国固废行业回收板块全景解析

摘要： 本报告对美国固废行业中的回收（Recycling）板块进行了系统性分析，探讨了其经济模型、行业趋势、技术演进及政策影响。回收板块在固废价值链中利润率最低，其盈利能力高度依赖于大宗商品价格（尤其是 OCC 瓦楞纸）和设施自动化水平。

行业主线：

1. 盈利模式与敏感度：收入由倾倒费（约 1/3）和回收商品销售（约 2/3）组成，EBITDA 利润率在 15-20% 之间。业绩对大宗商品价格极其敏感，其中 OCC（旧瓦楞纸）占据商品篮子的 60-70%。
2. 行业规模与增长：美国回收率在 2017 年达到约 25% 后进入平台期，预计未来十年增长缓慢（1-2%），主要受限于单流收集的污染问题及部分塑料不可回收的结构性因素。

关键变化与分歧：

1. 自动化升级：行业正从人工分拣向 AI 驱动的光学分拣和机器人手臂升级。自动化设施的 EBITDA 利润率约为传统设施的两倍，可显著降低人力成本并提高产出质量。
2. 政策驱动力：EPR（生产者责任延伸）和 PCR（再生含量要求）法律在加州等州落地，将回收成本从市政转移至生产者，并强制提高再生材料使用率。

受益方向与风险：

1. 受益方向：具备强资本支出能力进行自动化升级的头部运营商（如 WM、WCN、RSG）；EPR 政策进一步推广的区域。
2. 核心风险：OCC 等回收商品价格剧烈波动；工业活动走弱导致废弃物总量下降；单流回收污染导致处理成本上升。