美光科技（MU.US）3QFY26 业绩点评：短期动能强劲但周期性依然存在

摘要： 本报告分析美光科技（Micron）3QFY26 财报表现及其新引入的战略客户协议（SCA），维持“跑赢”（Outperform）评级，目标价 1,300 美元。认为公司短期动能强劲，但战略协议虽能提高可见度，仍难以完全熨平半导体行业的周期性。

核心观点/结论：

1. 短期趋势乐观：DRAM 和 NAND 的供应紧张预计将持续至 2027 年以后，且 DRAM 的紧缺程度将高于 NAND。
2. 商业模式转型：通过签署 16 项战略客户协议（SCA），将约 40% 的营收纳入具有价格承诺的合同中，旨在通过价格下限（floor price）保障高毛利，并增强业务稳定性。

经营与财务要点：

1. SCA 协议细节：协议期限通常为 5 年，覆盖 20% 的 DRAM 和 1/3 的 NAND 销量，采取“照单全收”（take-or-pay）模式。目前已获得 220 亿美元现金保证金。
2. 产品与资本开支：HBM4 收入已达 10 亿美元；FY27 净资本开支预计将从 FY26 的 270 亿美元提升至 450 亿美元以上，主要用于扩建。
3. 财务预测：预计 F26E 和 F27E 的营收、EBIT 及每股收益（EPS）将呈现爆发式增长。

催化剂与风险：

1. 核心风险：有利的定价环境提前结束（由于需求走弱或供应增加）、投资者估值情绪波动。
2. 竞争风险：中国在存储芯片（尤其是 NAND）领域的进展可能带来下行风险。