法拉利 (Ferrari NV) 2026年二季度卖方分析师电话会纪要

摘要： 本文为伯恩斯坦针对法拉利（Ferrari NV）2026年二季度卖方分析师电话会的总结纪要。公司 2026 全年经营计划基本按预期推进，尽管受到中东危机干扰，但销量目标保持不变，整体基调冷静。

核心观点/结论：
分析师维持“跑赢”（Outperform）评级，目标价 402 美元。公司在 1Q26 表现出较强的抗干扰能力且业绩超出共识，2Q26 依然维持稳健态势。

经营与财务要点：

1. 汇率影响：由于实际 EUR/USD 汇率（约 1.14-1.16）低于此前预设的 1.20，预计 2026 年外汇带来的负面影响将低于原指引的 2 亿欧元。
2. 产品组合与出货：2Q26 出货量受车型切换影响预计同比下降，但 F80 和 849 Testarossa 的放量带来了正面的价格/产品组合（price/mix）效应。
3. 成本与资本支出：SG&A 费用因 Luce 纯电车型首秀而增加；R&D 费用因 F1 新规略有上升；年度资本支出维持在 9.5 亿至 10 亿欧元区间。
4. 现金流与分红：工业自由现金流（Industrial FCF）受支付节奏及高价车库存增加影响预计同比下降；同时，公司执行了在去年 10 月提出的更高分红政策。

催化剂与风险：

1. 催化剂：Luce 纯电车型的订单进展及 2026 年内尚未公布的另外三款新车发布。
2. 风险：激进的销量扩张可能稀释品牌稀缺性；Luce 纯电车型的市场接收度若低于预期将影响投资者信心；利润率未能维持导致估值下调。