📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告分析了全球债券市场从“储蓄过剩”向“债券过剩”的结构性转变，认为在财政赤字持续且买方价格敏感度增加的背景下，全球长期收益率将呈现结构性走高趋势。报告重点解析了美、英、欧、日四大债券市场的期限溢价、中性利率及供给需求动态。
核心观点：
- 结构性收益率上行：全球债券供给过剩导致期限溢价（Term Premia）在定价中占据主导，而非单纯依赖短期利率预期。
- 期限溢价驱动：以美国 30 年期国债为例，当前收益率水平更多由利率期限溢价和财政风险溢价支撑。
- 各国压力共存：美、英、欧、日均面临财政赤字高企、央行支持减少以及投资者对久期风险要求更高补偿的局面。
论据支撑：
- 美国市场：中性利率（r*）可能被低估，潜在区间在 3.5%-4%；同时，财政赤字展望恶化（如关税收入减少、利息成本增加）将推高财政溢价。
- 英国市场：尽管实施财政紧缩，但市场对财政叙事极度敏感，且易受美国国债压力的全球溢出影响。
- 欧洲市场：面临纪录级的发行量压力，虽然 DMO 通过缩短平均发行期限（WAM）减轻久期负担，但政治不确定性（法、意选举）仍是潜在风险。
- 日本市场：财政扩张政策及对央行应对通胀“落后于曲线”的担忧，推高了通胀风险溢价。
局限性/风险：
- 宏观机制转变：若出现重大增长冲击、决定性的政策宽松或资产购买重启，长期收益率可能出现暂时性反弹。
- 政治与地缘因素：中东局势引发的能源价格波动及各国选举导致的财政政策剧烈转向。
- 增长超预期：生产力的大幅提升可能减轻财政赤字压力。