巴克莱宏观展望：做多周期，做空自满

摘要： 巴克莱发布2026年第三季度宏观展望，核心观点为“做多周期，做空自满”。认为全球经济扩张依然完整，尤其是美国企业盈利周期将继续驱动市场，而 AI 基础设施建设为全球经济提供了结构性支撑。

核心观点：

1. 看好美国盈利周期：美国企业盈利增长正从巨头科技股向其他领域扩展，支撑就业与资本开支，是当前全球宏观的核心主导力量。
2. AI Capex 逻辑成立：AI 基础设施建设已从试点进入生产阶段，预计 2027 年相关支出将达万亿美元，并对电力、工业及建筑等领域产生第二波带动效应。
3. 全球经济呈现“杠铃”分化：一端是以美国为核心、由盈利周期和 AI 驱动的强劲增长区；另一端则是增长停滞的欧洲以及仍处于寻找底部、受房地产和消费疲软影响的中国。

论据支撑：

1. 劳动力市场稳定：美国就业市场已见底且趋于稳定，目前尚未出现足以迫使美联储采取激进紧缩措施的薪资通胀。
2. 半导体周期韧性：当前的 AI 芯片需求由现金流极强的超大规模云服务商（Hyperscalers）驱动，与 2000 年电信泡沫时期的供应商融资模式有本质区别，周期预计将持续至 2027 年上半年。
3. 货币政策边际化：预计美联储将维持利率不变，认为下半年的资产价格将更多由盈利周期、AI 建设和油价决定，而非央行政策。

局限性/风险：

1. 市场定价乐观：当前估值已消化大部分利好，市场容错空间降低，需警惕自满情绪。
2. 能源与财政压力：中东冲突导致油价在短期内难以回到战前水平；同时，全球财政赤字增加使债券资产面临挑战。