钼行业专题报告：资源博弈加剧，新兴需求打开成长空间

摘要： 本报告对钼行业进行了全面深度分析，指出钼作为稀缺战略资源，在供给刚性约束与新兴需求（油气、军工、风电、半导体）共振下，全球供需将由紧平衡转向持续短缺，支撑钼价中枢上行。

行业主线：

1. 供给端约束明显：钼资源高度集中且多为伴生矿，受矿山品位下降、开发周期长及国际资源博弈影响，供给扩张困难。国内增量主要集中在2028年后的项目投产，海外增长动能不足。
2. 需求端多点开花：高端钢材（尤其是油气管线钢、特钢）夯实基本盘；同时在风电装机、全球军费扩张以及半导体 3D NAND（钼靶材应用）等新兴领域展现强劲增长潜力。

关键变化与分歧：

1. 需求结构升级：钼的应用正从传统冶金向高端电子级高纯钼靶材拓展，尤其在半导体领域有望克服钽的局限性，提升信号传输速度。
2. 供需格局转折：测算显示全球钼供需将由 2025 年的紧平衡迅速转为 2026-2028 年的持续短缺状态，缺口规模将进一步扩大。

受益方向与风险：

1. 受益方向：建议关注拥有优质资源储备、具备全产业链深加工能力或大规模矿山扩产潜力的行业龙头。
2. 核心风险：钼价剧烈波动风险；下游需求增长不及预期；国内外项目投产进度延迟。