造纸行业专题报告：废纸系提价，浆纸系筑底，低位价值显现

摘要： 本报告认为造纸行业当前处于纸价底、利润底与估值底的共振阶段，配置价值凸显。重点分析了废纸系与浆纸系的运行逻辑，认为产业将在 2026Q2 迎来夯实的周期底部。

行业主线：

1. 周期底部夯实：浆纸一体化利润已显著收缩，进一步压缩空间有限，行业 PB 处于历史低位，大宗纸企业估值与产业盈利匹配。
2. 分品类走势：废纸系在供需稳定、进口冲击减弱及国废回收难度提升的驱动下，淡季提价超预期；浆纸系中文化纸处于历史最低价位，底部夯实；白卡纸则受益于替代效应跟随修复。
3. 成本变量：木片价格中枢中期仍有上行压力，具备低成本采购能力或海外资源的龙头企业更具优势。

关键变化与分歧：

1. 进口冲击减弱：海外通胀导致美废价格上涨，支撑进口纸价，减弱了对国内箱板瓦楞纸的冲击。
2. 竞争格局演变：产业竞争由龙头对中长尾的出清转向龙头企业内部竞争，浆纸一体化利润成为核心考量。

受益方向与风险：

1. 受益方向：高端牛卡占比高、具备一体化优势及低成本原材料资源的价值龙头（如太阳纸业、玖龙纸业等）。
2. 核心风险：原材料价格大幅波动、新增产能释放不及预期、需求修复不及预期。