招商证券总量研究电话会议纪要-20260618

摘要： 本次会议汇总了招商证券在宏观、策略、固收、非银、资配及 ESG 六个维度的最新观点，重点分析了 5 月外贸数据的结构性分化、海外流动性对 A 股风格的影响以及券商板块的投资机会。

核心观点：

1. 宏观外贸：5 月出口呈现“数据强、订单弱”特征。AI 产业链、高端机电及汽车链支撑出口高增，但传统消费品需求依然疲软，海外买家在前期补库后新增订单边际放缓。
2. 投资策略：市场风险偏好有望随 6 月议息及地缘风险缓和而修复，短期看好科技股、有色金属及中下游化工板块。
3. 资产配置：维持震荡市判断，风格上建议超配大盘价值，减配成长及小盘风格。
4. 非银板块：券商板块具备“强业绩+低估值”的高性价比，短期关注科创投行业绩弹性，长期看好财富管理转型。
5. ESG 热点：关注《美丽中国建设成效考核办法》带来的地方环保执行力提升，以及“算电协同”政策推动的绿色算力基础设施需求。

论据支撑：

1. 数据面：5 月集成电路出口同比增长 111%，而家具、玩具、鞋类等传统品类增速低迷或负增长。
2. 估值面：万得全 A 的 PE/PB 分位数处于较高水平，中长期配置性价比尚未达到极高区间。
3. 政策面：中基协《公开募集证券投资基金主题投资风格管理指引》的出台可能推动资金回流低配板块。

局限性/风险：

1. 欧美关税政策及中东冲突的不确定性较大。
2. 经济回升、货币政策收紧或通胀超预期回升的风险。
3. 风格轮动模型在极端市场环境下可能失效。