2026 年中期国内宏观经济展望：同荣异势

摘要： 本报告对 2026 年下半年国内宏观经济进行展望，认为经济呈现“总量有支撑、结构再分化”的特征。预计出口再定价、高技术制造和政策托底将支撑全年增长目标完成，但消费、地产和信用扩张难以形成强接力，经济增速中枢较上半年小幅回落。

核心观点：
下半年经济将延续“外需强于内需、生产强于需求、新动能强于传统动能、PPI 修复斜率高于 CPI”的组合。外需是最大的超预期变量，而内需修复偏慢且地产链拖累尚未结束，导致经济体感改善难度较大。

论据支撑：

1. 外需端：全球 AI 资本开支、半导体周期回升及出口区域多元化支撑出口韧性，美元计价出口增速基准情景上修至 8%-9%。
2. 内需端：居民资产负债表修复缓慢，消费结构分层（服务消费有韧性，大宗耐用品偏弱）；房地产投资仍是主要拖累，新开工和资金链修复不稳固。
3. 投资端：呈现“地产拖累、基建托底、制造业分化”格局。高技术制造、设备更新和新质生产力相关产业具韧性。
4. 价格端：受原油和有色金属驱动，PPI 修复快于 CPI，预计 PPI 年末同比在 2.5% 左右，CPI 在 1.2% 左右。
5. 流动性：货币政策维持适度宽松，资金面从“超季节性宽松”向“均衡宽松”回归。

局限性/风险：
主要风险包括外需超预期波动、内需修复及政策落地不及预期、以及地产链再度走弱。