百润股份：定增扩大威士忌桶陈储能，夯实市场领先地位

摘要： 本报告分析了百润股份拟通过定增扩产威士忌桶陈储能以增强市场竞争力的计划，并对其主业改善情况及中长期增长空间进行了评估，维持“增持”评级。

核心观点/结论：

1. 定增驱动产能升级：公司拟募集资金投资于麦芽威士忌桶陈扩能和研发检测中心，旨在通过扩大原酒储备（目标100万桶）和强化研发，夯实威士忌领域的先发优势和市场领先地位。
2. 主业触底回升：2025年渠道理顺与库存去化接近尾声，2026年Q1收入同比+8.54%，改善趋势加速兑现。
3. 双轮驱动增长：预调酒业务凭借产品创新和渠道复用有望持续增长，威士忌业务作为第二曲线将打开中长期增长天花板。

经营与财务要点：

1. 财务预测：预计2026-2028年营收分别为32.51/35.75/39.15亿元，归母净利润分别为7.50/8.44/9.26亿元。
2. 盈利能力：毛利率预计维持在69.9%-70.6%的高水平。

催化剂与风险：

1. 催化剂：定增项目落地、威士忌产品全价格带矩阵的市场渗透、预调酒新品铺货进展。
2. 风险：产品推广不及预期、行业竞争加剧、食品安全问题。