芒果超媒 2025 年年报及 2026 年一季报点评：收入端边际修复，高质量内容供给值得期待

摘要： 本报告对芒果超媒 2025 年年报及 2026 年一季报进行点评，认为公司当前处于收入端修复、增加投入以扩大高质量内容产出的阶段，未来高质量综艺和剧集的供给将带动公司持续抢占市场份额。

核心观点/结论：
短期内在《乘风 2026》等爆款内容带动下，平台招商与会员表现有望持续改善。公司核心竞争力在于强综艺内容供给与年轻女性用户心智的持续占位，26Q2 以来剧综内容接力值得期待。

经营与财务要点：

1. 财务表现：2025 年营业收入 138.13 亿元（-1.89%），归母净利润 12.27 亿元（-10.06%）；2026Q1 营业收入 30.84 亿元（+6.35%），归母净利润 1.99 亿元（-47.37%），一季度利润承压主因公允价值变动及部分业务毛利率下降。
2. 业务进展：综艺基本盘稳固，有效会员数达 7560 万；AI 应用布局持续，AIGC 内容创作平台已支撑业务项目超 2400 个；短剧（大芒计划）与海外业务（国际 APP 下载量破 3 亿）提供增长弹性。

催化剂与风险：
催化剂主要为 26Q2 及后续储备综艺（如《披荆斩棘 2026》）和剧集的接力释放。风险点包括会员业务恢复节奏慢于预期、内容供给未能形成持续催化，以及 AIGC、短剧和海外业务商业化落地不及预期。