银行业专题研究：1.5% 或是本轮 CD 调整上限

摘要： 本文分析了 6 月以来 CD 利率上行至 1.5% 后的走势，认为 1.5% 可能是本轮调整的上限，进一步大幅提价的空间相对有限。

行业主线：

1. 资金利率锚点：央行对资金利率的合意目标理论上应在 7 天 OMO 利率 1.4% 附近，这是决定 CD 下限的核心变量。
2. CD 与 MLF 的替代关系：1Y CD 利率与 MLF 边际利率理论上应同步波动。参考历史，若 MLF 边际利率下调 55bp 至 1.45%，则 1Y CD 的合意点位约为 1.50%。
3. 政策操作预期：预计 6 月 25 日 MLF 将采取“增量不加息”操作，边际利率大概率维持在 1.45% 不变。
4. 负债成本管控：基于稳息差诉求，银行司库可能会对近期过于积极的同业负债提价进行阶段性管控。

关键变化与分歧：
市场关注 CD 利率是否会进一步上行至 1.55%，但分析认为，随着 OMO 净投放的累计效应及信贷读数回落，资金面有望逐步回归中性均衡状态，提价空间有限。

受益方向与风险：
核心风险包括货币政策呵护力度不足、资金面持续收敛以及信贷投放力度超预期。