银行购债行为的利率反馈：从买债逻辑到策略信号

摘要： 本报告通过分析银行的资产负债管理逻辑，构建了一套基于银行机构行为指标的债市择时策略，旨在通过跟踪银行负债压力、资金供给和配置行为来提升 10Y 国债 ETF 的投资胜率。

核心观点：

1. 行为逻辑可量化：银行买债行为受资负匹配驱动，可通过同业存单（NCD）量价、大行回购交易及国债净买入强度等高频指标进行刻画。
2. 择时策略有效：将银行机构行为信号作为子策略引入动量策略，能够在震荡市中提供更稳定的超额收益并有效控制回撤。
3. 2026年配置分化：中小行呈现“短端化”特征，倾向于用同业存单替代长久期利率债；大行则在利率风险指标约束下，对 1Y-10Y 利率债采取较为均衡的配置。

论据支撑：

1. 指标相关性：1Y AAA 存单收益率变化、大行逆回购余额及 7-10Y 国债买债强度与 10Y 国债收益率变化具有显著相关性。
2. 回测结果：2025 年“动量+银行行为”策略年化回报（0.33%）高于纯动量策略（0.13%），且最大回撤更小；2026 年上半年表现同样优于纯动量策略。
3. 配置数据：2026 年中小行大幅增加同业存单净买入，而大行在 1-10Y 各期限国债上均由净卖转为净买入。

局限性/风险：

1. 现券二级市场交易数据与银行实际持仓可能存在差异。
2. 内外部环境或监管政策的剧烈变化可能导致银行配置行为逻辑改变。