📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告对焦煤行业进行深度研究，认为供给端整体趋紧且产能增长乏力，需求端在长流程高炉炼钢成本优势支撑下具备较强韧性，预计未来行业将进入供需紧平衡状态，优质主焦煤的稀缺性凸显，煤价中枢有望持续提升。
行业主线：
- 供给侧承压：国内焦原煤产量预计于 2025 年见顶，叠加安全监管趋严（尤其是山西地区）以及精煤洗出率下降，导致炼焦精煤产量回落。海外矿商资本开支普遍收缩，新增产能落地存在不确定性。
- 需求侧稳健：尽管地产行业偏弱导致粗钢产量缓慢下降，但长流程炼钢相比电炉短流程具备成本优势，替代速度慢，支撑焦煤需求不出现超预期下滑。
- 进口格局优化：进口焦煤量维持高位，以蒙煤、俄煤为主，且随着中蒙跨境铁路建设，陆路运输能力将进一步提升。
关键变化与分歧：
- 安全监管触发短期扰动：2026 年 5 月山西发生重大瓦斯爆炸事故引发全域严整，短期内供应显著收紧，可能启动新一轮煤价上涨。
- 成本端刚性上行：行业整体成本呈现长期上升趋势，企业间因资源禀赋（如煤层深度、地质结构）导致成本分化显著。
受益方向与风险：
- 受益方向：弹性焦煤标的（如山西焦煤、淮北矿业、潞安环能）、高分红高股息标的（如陕西煤业）以及煤化工盈利提升标的（如兖矿能源、中煤能源）。
- 核心风险：宏观经济超预期下滑导致煤炭需求下降；国际焦煤需求下滑导致进口量超预期增长；国内安监政策剧烈波动。