敦豪集团（DHL Group）2026年欧洲工业峰会管理层交流反馈

摘要： 本报告记录了摩根大通在欧洲工业峰会上与敦豪集团（DHL Group）CFO的交流反馈。分析师维持“增持”（Overweight）评级，目标价 60 欧元，认为尽管存在周期性风险，但市场低估了其中期回报和增长前景。

核心观点/结论：

1. 恢复增长信心：管理层对在宏观及贸易政策不确定性中导航的能力表示自信，重点在于通过维持成本纪律来恢复有机业务量增长。
2. 估值具有吸引力：基于 SOTP 估值法，认为当前估值水平提供了良好的风险回报比，预计 EBIT 复合年增长率约为 7%（2026-29E）。

经营与财务要点：

1. 成本与效率：“Fit for Growth”计划已全面实施并成为常态，重点通过数字化提升生产力和成本控制。
2. 业务分部表现：Express 业务目标在 GDP+ 增长区域（如东南亚、墨西哥、土耳其）恢复增长；Global Forwarding 正在进行转型以提升盈利能力；Supply Chain 分部则受益于自动化和机器人技术的投资。
3. 资本配置：聚焦于 ROIC 提升，优先保障股息连续性、多年期股份回购及选择性的补强收购。

催化剂与风险：

1. 催化剂：B2B 活动改善、海运需求回升（部分由 7 月潜在新关税驱动的提前备货引起）、ROIC 持续改善。
2. 风险：全球贸易需求低于预期、B2C 电商增长放缓、欧美 de minimis 规则变更、成本控制不力及燃料附加费无法完全抵消成本上涨。