AI 数据服务迈入 TokenOS 时代——迅策首次覆盖报告

摘要： 华泰证券首次覆盖迅策，给予“买入”评级，目标价 240.08 港元。公司定位为国内领先的 AI 实时数据基础设施及分析解决方案服务商，旨在通过自研 TokenOS 系统将商业模式由传统的订阅制和项目制升级为按 Token 计费，对标海外龙头 Palantir，通过实时数据底座支撑企业级 AI Agent 的规模化落地。

核心观点/结论：

1. 商业模式重构：推出 TokenOS 实现了按量计费模式，有望突破固定 ARPU 约束，提高收入弹性与盈利韧性。
2. 技术壁垒与复制能力：依托毫秒级实时数据处理能力，通过 300 多个标准化模块将资管赛道的成功经验快速复制至电信、高端制造、商业航天等高价值赛道。
3. 行业逻辑验证：海外龙头 Palantir 的高增长验证了“数据底座+AI Agent”路径的商业化潜力，迅策在实时数据领域具备类似的平台化扩张逻辑。

经营与财务要点：

1. 营收高增：2025 年营业收入 12.85 亿元，同比增长 103.3%，多元化行业已成为第一大收入来源（占比 79.6%）。
2. 盈利能力：整体毛利率维持在 60% 以上，资管核心业务毛利率稳定在 70% 以上；随着规模效应显现，人均创收显著提升。
3. 估值逻辑：采用 SOTP 分部 PS 估值法，分别针对订阅、交易和 Token 计费业务进行分部定价。

催化剂与风险：

1. 催化剂：按 Token 计费在医疗、能源等新行业落地超预期；企业级 AI Agent 渗透率提升带动实时数据需求激增。
2. 风险：跨行业拓展进度不及预期；按 Token 计费商业化落地不及预期；行业竞争加剧导致毛利率承压。