恒邦股份 2026 年一季度业绩点评：存货减值计提拖累业绩增速

摘要： 本报告对恒邦股份 2026 年一季度业绩进行点评。公司一季度营收实现高增长，但受金属价格波动导致的大额存货跌价准备计提影响，扣非净利润出现大幅下滑。分析师认为剔除减值影响后主业盈利稳定，未来随着重点项目投产，业绩有望修复，维持“增持”评级。

核心观点/结论：
维持“增持”评级，目标价 19.56 元。认为公司作为具备大规模冶炼产能及资源注入预期的标的具有稀缺性，且主营业务实际盈利稳定向好。

经营与财务要点：

1. 业绩承压：26Q1 实现营收 328.69 亿元（yoy +73.37%），但扣非归母净利润 0.83 亿元（yoy -70.89%），主要系计提存货跌价准备 4.82 亿元所致。
2. 营收与毛利：营收高增得益于产品价格与销量双升；毛利率同比微降 0.16pct 至 3.04%，主要受金属价格波动及原料成本承压影响。
3. 战略推进：持续推进“横向扩张、纵向延深”战略，重点推进复杂金精矿多元素综合回收项目和牟平辽上金矿采选项目建设。

催化剂与风险：

1. 催化剂：复杂金精矿项目投产提升回收效益、辽上金矿扩能释放产能、金属价格企稳。
2. 风险：金属价格大幅波动、存货减值进一步计提、项目建设进度不及预期、海外原料采购渠道受限。