📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告为保险行业研究框架系列之三，重点探讨保险公司价值评估的核心指标——内含价值（EV）及其构成。报告详细阐述了 EV、调整后净资产（ANW）和新业务价值（NBV）的定义、计算逻辑及在实际估值中的应用，并对比分析了五大上市险企的价值构成与敏感性。
行业主线：
- 核心估值逻辑：强调 P/EV 是寿险业务的核心估值指标，能够穿透会计利润的短期波动，真实反映存量保单的未来现金流现值。
- 价值构成拆解：内含价值（EV）由调整后净资产（ANW）和有效业务价值（VI）组成；而整体评估价值（AV）需在 EV 基础上加上公司架构价值（基于新业务乘数）。
关键变化与分歧：
- EV 增长驱动：2025 年五大险企 EV 均实现正增长，主要受益于新业务贡献和预期回报，但部分公司受到资产公允价值下降（市场价值调整）及精算假设收紧的影响。
- 公司特质差异：中国人寿和中国平安在 EV 体量上领先；在风险敏感性上，中国人保的税后利润主要来源于利差，而中国平安具备较厚的死差。
受益方向与风险：
- 核心风险：长端利率超预期下行导致的利差损风险、寿险需求疲弱导致新单及 NBV 增速不及预期、权益市场波动对资产端业绩的冲击。