中国家庭资产负债表：去杠杆进程中财富配置从地产向金融资产结构性转移

摘要： 本报告分析了中国家庭资产负债表的演变趋势，指出在持续的去杠杆进程中，中国家庭的财富配置正经历从房地产向金融资产的结构性转移。

核心观点：
中国家庭资产配置处于结构性转移的早期阶段。随着房地产作为财富积累手段的作用减弱以及存款利率持续走低，家庭储蓄预计将逐渐向更广泛的金融资产转移，其中股票和保险将成为中长期的主要受益方向。预计到2035年，房地产在家庭总资产中的占比将从目前的约52%下降至42%，而直接持有的股票和保险占比将分别提升。

论据支撑：

1. 资产端结构变化：家庭总资产在2023年初见顶后趋于稳定（约730万亿元）。2024年9月政策转向后，金融资产对资产增长的贡献度提升，房地产从增长驱动力变为拖累项。
2. 负债端去杠杆：家庭杠杆率自2024年中期以来呈下降趋势，主要受房贷余额减少驱动，显示出从信用扩张转向资产负债表修复的行为转变。
3. 配置动力：存款利率的下降迫使家庭寻求更高收益的投资渠道，非银金融机构存款的增加表明资金正流向理财、基金、保险及股票。

局限性/风险：

1. 房地产主导地位依然强：房地产仍占家庭资产约60%，其价格波动对消费和信心的影响远大于股市。
2. 债务负担依然沉重：尽管债务/GDP比率适中，但债务/可支配收入比率处于高位，偿债压力依然较大。
3. 转移过程缓慢且不均：参考日美经验，资产转移通常是缓慢且向高净值人群倾斜的，而非全民性快速转向。