零跑汽车（9863.HK）首次覆盖研究报告

摘要： 高盛首次覆盖零跑汽车，给予“买入”评级，目标价 50.00 港元。报告认为该公司在国内市场增长提速，且在海外市场具备显著的放量空间，当前的估值折价缺乏合理支撑。

核心观点/结论：

1. 增长动力强劲：预计公司将通过竞争性新车型的发布和生产爬坡，推动未来三个季度国内市场的持续增长。
2. 海外潜力巨大：得益于与 Stellantis 的合作伙伴关系，公司在海外扩张中拥有本地化生产和销售网络优势，预计 2026 年海外销量目标有 60% 的上行空间。
3. 估值低估：公司营收复合增长率处于行业领先水平，但 P/S 和 P/E 估值均显著低于同行平均值。

经营与财务要点：

1. 高效的垂直整合：公司在动力总成、智能座舱等核心零部件上实现了高度自研，研发成本和资本开支效率优于同行。
2. 财务预测：预计 2025-28 年营收 CAGR 为 36%，销量 CAGR 为 24%；毛利率预计从 14.5% 提升至 14.9%。
3. 产品竞争力：在欧洲 A/B 级及 C/D 级 SUV 细分市场中，零跑产品在价格和空间配置上展现出较高竞争力。

催化剂与风险：

1. 催化剂：海外零售销量超预期、新车型量产节奏顺利、零部件 Tier-1 供应商业务带来新收入流。
2. 风险：全球汽车需求放缓、原材料成本上涨导致毛利承压、欧盟对中国出口电动汽车关税政策的不确定性。