宝马集团（BMWG.DE）下调2026财年指引研究点评

摘要： 本报告分析了宝马集团（BMW）大幅下调2026财年业绩指引的情况。公司将汽车业务 EBIT 利润率下调 300 个基点，汽车业务自由现金流（FCF）下调 20 亿欧元，主因是中国及亚太市场疲软以及欧洲市场的重组。高盛维持“买入”评级，目标价 107 欧元。

核心观点/结论：
宝马此次指引下调属于重大修正，使 EBIT 利润率回落至行业压力时期的低谷区间。尽管业绩预期下调，但公司维持资本回报政策（股息支付率 30-40%，回购额最高 20 亿欧元）较为稳健，且公司资产负债表强劲，具备进一步加大回购的潜力。

经营与财务要点：

1. 利润率下调分解：300bps 的 EBIT 下调中，约 2/3（200bps）由市场因素驱动（中国及亚太竞争加剧导致销量和价格承压，以及中东冲突引发的成本通胀）；约 1/3（100bps）为欧洲效率措施导致的非现金一次性影响。
2. 中国市场压力：中国市场竞争激化并蔓延至亚太。宝马 2026 年 5 月 YTD 销量同比下降 14.9%，显著低于此前目标。
3. 其他因素：欧洲和美国市场虽有正面抵消，但不足以弥补亚太损失。此外，美国贸易政策变化可能在 2026 年下半年产生关税影响。

催化剂与风险：

1. 关键催化剂：9 月份的资本市场日（CMD）将披露重组细节及回归 8-10% 中期利润率目标的路径。
2. 核心风险：中国高端市场进一步放缓及价格战、Neue Klasse 系列量产及软件执行问题、电动车（BEV）盈利能力改善慢于预期、贸易关税压力。