NCsoft：多年度盈利增长周期确立，重申“买入”评级

摘要： 高盛重申对 NCsoft 的“买入”评级，将 12 个月目标价从 340,000 韩元上调至 380,000 韩元。报告认为 NCsoft 正进入一个由现有产品稳健变现、AAA 级游戏管线可见度提升以及移动端轻度游戏扩张共同驱动的多年度盈利增长周期。

核心观点/结论：

1. 盈利增长三大支柱：公司增长由现有游戏韧性变现、可见度较高的 AAA 管线以及轻度游戏潜在增长点支撑。
2. 估值具有吸引力：当前股价对应 12 个月远期 EPS 为 13.4 倍，低于历史平均水平（目标 P/E 19 倍），具有显著上涨空间。

经营与财务要点：

1. 现有产品稳健：Lineage Classic 表现出强用户留存和变现能力；AION2 核心用户群稳定，预计 7 月 Season 4 更新将带动 3 季度收入回升。
2. AAA 管线预期：预计 Horizon Steel Frontiers（2027 年 2 季度）和 Guild Wars 3（2028 年 1 季度）将贡献显著营收，推动 2026-2028 年营业利润复合年增长率（CAGR）达到 27%。
3. 财务预测：上调 2026-2028 年营收及净利润预测，其中 2028 年净利润预测上调幅度达 146%。

催化剂与风险：

1. 催化剂：AAA 游戏的开发里程碑、公开展示、Beta 测试反馈以及新产品的发布节奏。
2. 核心风险：Lineage Classic 和 AION2 用户参与度快速恶化；AAA 管线执行风险（如产品质量不佳或推迟发布）；无法成功将用户群多元化至传统 MMORPG 之外。