金属行业 2026 半年度展望（I）：科技金属—结构性溢价攀升或推动产业链估值重塑

摘要： 本报告对 2026 年上半年科技金属（稀土、铷铯、锂、锑、镁、铟）的行业景气度维持乐观。认为小金属行业正处于供需结构明显优化阶段，定价将受益于战略安全、政策管制、科技需求、货币金融及 ESG 五个结构性溢价的攀升，且全球矿业上游弱供给周期将延续至 2028 年。

行业主线：

1. 供给强刚性：全球矿业勘探投入下滑，绿地项目减少，导致矿端供给增速低于产出增速，刚性化特征从矿端向冶炼端扩散。
2. 需求曲线右移：新质生产力（AI 算力、人形机器人、低空经济）及绿色能源转型有效提振了金属的科技属性与需求量。
3. 品种分化：稀土迎来战略价值重估；铷铯受益于钙钛矿电池及太空光伏；锂维持供应短缺；锑进入强景气周期（钠电/光伏驱动）；镁合金受汽车轻量化与机器人量产驱动；铟需求在高速光模块与钙钛矿电池推动下爆发。

关键变化与分歧：

1. 定价逻辑切换：金属定价从单纯的商品涨价转向结构性溢价定价，流动性市场的扩表操作对估值有明显溢出效应。
2. 技术路径突破：钙钛矿电池对铷、铟的需求量远超传统晶硅；1.6T 及 3.2T 光模块对磷化铟的单耗大幅提升。
3. 量产周期开启：人形机器人进入万台级量产周期，将成为镁合金需求的潜在爆发点。

受益方向与风险：

1. 受益方向：具有资源垄断性、稀缺性及定价权优势的原材料供应商，以及高端镁合金、磷化铟等高附加值材料厂商。
2. 核心风险：政策执行不及预期、利率超预期上升、金属库存大幅增长、区域性冲突加剧。