中国神华 2026 春季策略会交流纪要

摘要： 本次会议为华福证券 2026 春季策略会期间与中国神华投关部门的交流，重点讨论了公司资产收购进度、煤电产销情况、电价政策影响及未来资本开支计划。

核心观点/结论：
公司正推进大规模资产收购，预计 2026 年上半年完成交割并表，将显著提升煤炭产能和电力装机规模。尽管 2026 年电价整体承压，但容量电费补偿比例的提升（由 50% 提高至 70%）将对利润稳定产生积极影响。

经营与财务要点：

1. 资产收购：收购包涵盖煤炭、煤电及化工资产。资源量约 205 亿吨，在产煤炭产能约 2 亿吨，电厂装机约 1,323 万千瓦。预计 2026 年上半年完成交割，相关在建项目资本开支约 800 亿，可通过自身现金流覆盖。
2. 煤炭生产：2025 年产量小幅下滑主因是蒙东地区露天矿征地进度滞后，神东矿区产销量基本维持平衡。
3. 电力业务：2025 年前三季度平均售电价格同比下降 4.5%。2026 年电价预计继续承压，但容量电费政策上调将提供明显补偿。目前公司总装机在注资完成后预计接近 7,000 万千瓦。
4. 运输与资本开支：运输板块量能与煤炭销售高度相关，下半年外购煤销量回升带动周转量增长。未来三年资本开支维持在 300-500 亿元区间，重点投向新街项目（产能 1,600 万吨）及运输节点扩能。

催化剂与风险：

1. 催化剂：资产收购完成并表、容量电费政策落地、新矿投产。
2. 风险：电价下行压力超出预期、资产收购审批流程延迟、新能源装机提升导致火电利用小时数进一步下降。