欧派家居-势起新局调研纪要

摘要： 本次会议重点讨论了欧派家居在国补退坡后的应对策略、大家居转型进展、渠道整合及整装业务布局，并对 2026 年业绩预期和分红政策进行了说明。

核心观点/结论：

1. 应对国补退坡：公司通过推出高性价比爆款 SKU 和营销组织架构调整应对消费降级，认为行业景气度已处于底部，预计 2026 年一季度后政策基数影响将消除。
2. 大家居转型：约 60%-70% 的经销商参与转型，转型门店的业绩增速明显优于单品类门店，2025 年大家居业务收入预计超过 10 亿元。
3. 整装渠道韧性：2025 年前三季度整装业务增长 8%-10%，通过平台化赋能装企，在收入增长与利润之间维持较好平衡。

经营与财务要点：

1. 渠道与客单值：实施“一城一策”动态渠道整合；受消费降级影响，零售单品客单值每年呈中个位数下降，且客户数量下滑对收入的影响大于客单值下降。
2. 财务预期：2026 年管理目标为收入降幅收窄并争取企稳；大宗业务收入下滑幅度预计将优于竣工下滑预期；毛利率目标稳中有升。
3. 分红与资本开支：2024-2026 年每年承诺分红至少 15 亿元；资本开支聚焦智能化改造，产能释放节奏将严格匹配订单情况。

催化剂与风险：

1. 催化剂：大家居转型规模化成效显现、整装渠道渗透率提升、营收实现企稳增长。
2. 风险：地产竣工下滑程度超预期、消费理性化导致客单价持续承压、大宗业务应收账款计提风险。