中国神华-势起新局调研纪要

摘要： 本次会议重点讨论了中国神华的资产收购进展、2025年业绩预告、煤电运一体化运营情况及未来资本开支规划。

核心观点/结论：
公司正推进重大资产收购，目标在 2026 年上半年完成交割并表，届时总装机规模将接近 7000 万千瓦，显著提升综合竞争力。容量电价补偿比例由 50% 提高至 70% 对公司利润稳定具有积极意义，可有效抵消新能源装机占比提升导致火电利用小时数下降的压力。

经营与财务要点：

1. 资产收购：收购资产涵盖煤炭、坑口煤电及煤化工，在建项目资本开支约 800 亿，由标的资产自身现金流覆盖。
2. 业绩与产量：2025 年商品煤产量小幅下滑，主因蒙东地区征地进度滞后；年报预期归母净利润较扣非净利润减少 20-30 亿，系四季度冲减非经营性支出所致。
3. 电力板块：2025 年前三季度平均售电价格同比下降 4.5%，2026 年电价定价谈判结果一般，整体呈向下承压趋势。
4. 运输板块：2025 年全年运量预计正增长，通过下半年追量补欠及加大外购煤运输实现。
5. 资本开支：未来三年资本开支预计维持在 300-500 亿元区间，重点投向新街矿区、包头煤制烯烃升级及运输体系扩能。

催化剂与风险：

1. 催化剂：资产收购正式完成交割并表、容量电价新政的利润兑现。
2. 风险：监管审批进度不及预期、电价下行幅度超出预判、煤炭产量释放受限。