联合动力：新能源车电驱动第三方龙头，底盘业务进入兑现新阶段

摘要： 本报告对联合动力（301656）进行深度分析，维持“买入”评级。公司作为新能源车电驱动第三方龙头，凭借深厚的技术积累和客户资源构建护城河，目前正处于产品总成化演进、海外市场拓展及底盘业务量产兑现的关键阶段。

核心观点/结论：

1. 龙头地位稳固：公司在电驱、新能源定子、电控等核心环节市占率高，第三方龙头地位稳固。
2. 业务版图拓展：首款 800V 主动悬架液压泵已实现量产交付，底盘业务进入实质性价值兑现期。
3. 海外增长潜力：通过新增多个海外主机厂全球平台项目定点，有望贡献明显增量。

经营与财务要点：

1. 客户结构：核心客户（理想、广汽埃安、奇瑞新能源、小米）表现分化，虽然市占率稳固，但短期受大宗材料（如铜）上涨及行业竞争加剧影响，盈利能力承压。
2. 财务预测：下修 2026-2028 年归母净利润至 4.8/9.9/13.8 亿元，主要原因是利润率下滑。但预计营业总收入将保持增长，2028E 达到 339.2 亿元。

催化剂与风险：

1. 催化剂：海外定点项目量产交付、高价值量总成产品占比提升、底盘产品放量。
2. 风险：海外市场需求不及预期、国内行业竞争进一步加剧。