国轩高科：动储双轮驱动，大众赋能与全球化布局推动盈利修复

摘要： 本报告首次覆盖国轩高科，给予“买入”评级。认为公司在动力电池和储能电池“双轮驱动”下，受益于大众汽车的战略赋能和全球化产能布局，主业经营已进入改善阶段，盈利能力有望逐步修复。

核心观点/结论：

1. 双轮驱动增长：公司深耕 LFP 技术路线，动力电池通过绑定大众、奇瑞等主流车企及海外市场拓展寻求突破；储能电池凭借高毛利属性和全球需求高增，成为公司未来的主要利润弹性来源。
2. 盈利预测：预计 2026-2028 年归母净利润分别为 9.7/15.9/22.9 亿元，扣非主业受益于储能放量和动力亏损收窄，盈利能力低位修复。

经营与财务要点：

1. 动力电池：大众 UC 标准电芯已进入量产筹备阶段，预计 2026 年下半年规模化交付，将成为核心增量；同时在商用车和海外市场（越南、印尼、摩洛哥等）持续布局。
2. 储能电池：产品矩阵覆盖大储、工商业及户储，588Ah 绿曜系列大电芯预计 2026 年量产；海外业务毛利率显著高于国内，有助于优化盈利结构。
3. 财务表现：营收规模持续扩张，期间费用率随规模效应释放而下行，但需关注海外产能建设阶段的财务费用压力。

催化剂与风险：

1. 催化剂：大众标准电芯规模化交付、500Ah+ 储能大电芯量产兑现、海外高毛利订单放量。
2. 核心风险：下游新能源车及储能需求不及预期、碳酸锂等原材料价格大幅波动、海外贸易摩擦及政策变动。