📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告针对 2026 年中期计算机行业进行策略分析，认为行业核心矛盾已从算力供给约束演变为 Token 供需的结构性分化。投资时钟正从上游算力链转移至中游模型平台和下游高 ROI 应用终端，重点看好 AI Agent 驱动的下游应用价值重估。
行业主线：
- Token 经济驱动价值重构：Token 成为 AI 时代核心生产要素，利润分配正从算力层向数据层和应用层转移，单位 Token 转化率成为衡量应用价值的核心指标。
- 下游应用爆发前夜：Token 成本下降与模型能力跃升形成剪刀差，使得高 ROI 场景（如代码开发、金融、工业 AI）具备商业闭环条件。
- 基础设施升级：算力瓶颈由供给转向能源，Token 工厂模式兴起，算电协同与液冷散热成为 AIDC 建设的刚需。
关键变化与分歧：
- 景气度传导顺序：参考美股科技七巨头，上游芯片增速回落且 ROIC 见顶，中下游营收增速加速，投资重心向中下游转移。
- SaaS 公司生死分化：AI 化程度成为 SaaS 估值重估锚点，分为“增量拉动”与“存量侵蚀”两类，高 Token 消耗密度且高 ROI 的生产型场景最具潜力。
受益方向与风险：
- 受益方向：高 ROI AI 原生应用、国产算力替代（尤其是 ASIC 架构）、液冷产业链及算电协同基础设施。
- 核心风险：地缘政治与出口管制、行业供给过剩、技术迭代不及预期、AI 应用商业化落地不及预期。