中国生物制药：平台化创新转型成效显著，管线密集兑现驱动价值重估

摘要： 本报告首次覆盖中国生物制药，认为公司通过平台化创新转型，已构建起强大的研发护城河，随着创新药管线在多个治疗领域的密集兑现，将驱动公司业绩长期高增与价值重估。

核心观点/结论：

1. 平台化能力领先：公司构建了覆盖小分子、单抗、双抗、ADC、siRNA等十大核心技术平台，通过自研、战略并购（如礼新医药、赫吉亚）与BD协同，实现差异化创新。
2. 管线储备丰富：在肿瘤、呼吸、肝病/心血管代谢、外科/镇痛四大领域全线布局，预计2026-2028年有约20项创新产品和新适应症获批。
3. 投资价值凸显：公司估值低于同类大型制药公司，在创新转型与商业化能力支撑下具备较高成长潜力。

经营与财务要点：

1. 业绩稳健增长：2025年营业收入318.34亿元（+10.3%），创新产品收入占比提升至47.8%。
2. 核心品种驱动：安罗替尼作为基石产品持续拓展适应症；库莫西利（CDK2/4/6抑制剂）等新品接力放量；LM-302、TQB2102等ADC产品进展显著。
3. 盈利预测：预计2026-2028年营业收入分别为366.1、418.6、481.1亿元，归母净利润分别为42.06、48.32、57.35亿元。

催化剂与风险：

1. 短期催化：M701、LM-302等重磅品种的获批上市及创新管线在2026年后的密集兑现。
2. 核心风险：研发进展不及预期、产品商业化放量不足以及医药监管政策变动风险。