📰 研报摘要
查看全文 ➔摘要： 本报告对 2026 年银行业中期策略进行深度分析。认为银行板块目前处于 Beta 效应淡化、个体估值分化加大的阶段，投资逻辑已由红利风格主导转向资金结构性配置。
行业主线：
- 经营与风险进入“新常态”：信贷投放向政信业务集中，净息差中期趋于稳态；风险管理重心从快节奏出清新生不良转向存量风险化解，对公房地产贷款不良暴露高峰或已过。
- 中收景气度回升：居民边际挪储延续，带动财富管理类中收激活，理财 AUM 扩容为核心驱动力。
- 定价权转移：中长期估值锚仍为股息率，由“耐心资本”掌控；短期内公募等中高频资金的边际定价权放大，盈利释放预期强的标的更受青睐。
关键变化与分歧：
- 资金面扰动：宽基 ETF 被动资金加速净流出，险资配置动能有所退坡，但长线资金（国资法人、险资）增持优质银行股的趋势不变。
- 估值修复：尽管面临被动抛压，但银行板块 P/B 仍处于深度低估位置，安全垫较高。
受益方向与风险：
- 受益方向：协同地方开展逆周期调节的优质区域城农商行（如杭州银行）、具备业绩修复潜力的股份行（如平安银行）、以及高股息的大行股（如中银香港）。此外，转债强赎预期可催化部分正股（如上海银行）。
- 核心风险：宏观经济下滑、政策超预期收紧、资产质量恶化。